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原創|PPP項目資產證券化發展現狀分析

文章來源:『現代咨詢』公眾號作者:萬文清 沈星
時間:2020-05-13 13:46 訪問量:

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來源:現代咨詢

作者:萬文清  沈星


摘要:資產證券化是拓寬PPP項目再融資渠道的金融工具,本文在對近幾年PPP資產證券化相關政策進行梳理的基礎之上,對目前財政部PPP中心管理庫中涉及資產證券化的PPP項目進行了詳細分析,以供參考。

關鍵詞:PPP  資產證券化  數據分析


隨著2016年底發改投資〔2016〕2698號文的頒發,意味著國務院有關部門正式啟動PPP資產證券化工作。隨后的三年時間,PPP資產證券化受到主管部門的重視,市場各方也都翹首以盼,相關政策也陸續出臺,這對我國PPP項目的資產證券化發展起到了一定的推動作用。

然而與政策熱烈鼓勵相反的是,市場層面反應則與期望相差甚遠,整體來看,近些年PPP資產證券化產品成功發行的數量非常有限,發展近乎停滯。

結合CN-ABS和財政部PPP中心數據顯示,自2016年底相關主管部門正式力推PPP+ABS以來,入庫PPP項目資產證券化產品共成功發行(產品處于存續期)14單,總規模136.86億元。其中2017年成功發行6單,規模56.55億元;2018年僅成功發行2單,規模10.81億元;2019年則成功發行5單,規模59億元;2020年截至目前成功發行1單,規模10.5億元。


一、PPP資產證券化政策發展


從政策層面來看,自發改投資〔2016〕2698號文開始,相關主管部門發布的涉及PPP資產證券化方面的政策主要有:《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》(發改投資〔2016〕2698號)、《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》(財金55號文)、《上海證券交易所、深圳證券交易所、報價系統——實施政府和社會資本合作(PPP)項目資產支持證券的掛牌條件確認指南和信息披露指南》、《政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化業務盡職調查工作細則》。

表1.jpg

可以看出,過去三年期間相關主管部門也在積極推動,但市場層面明顯反映較為冷淡,相關產品僅在17年政策大力渲染初期成功發行較多,后期相關產品發行較少。


根據財政部PPP中心數據顯示,截止2020年3月8日,全國入管理庫PPP項目共9458個,入庫項目金額143920億元。14單PPP資產證券化產品發行成功(證券處于存續期)的產品占比僅0.15%,可見PPP項目的資產證券化仍然處于起步階段,發展極為緩慢,尚有非常大數量的項目待挖掘。


二、PPP資產證券化項目分析


根據財政部PPP中心管理庫所示信息,管理庫中涉及資產證券化的項目共計14個,產品具體信息詳情如下表所示,個別項目個別信息依據公開渠道未能查詢到,但不妨整體分析結果。

表2.jpg


接下來我們對PPP中心管理庫中的這14個涉及資產證券化的PPP項目從產品年度發行情況、項目所屬領域、產品發行金額、基礎資產類型、發行場所、發行期限、產品增信措施、產品優先檔評級、產品優先檔利率等維度來進行分析: 


1、產品年度發行情況 

整體來看,自2016年12月PPP資產證券化正式啟動以來,2017-2019年整個市場只有14單產品,這與管理庫近萬的項目數量來比,占比極小。分年度來看,2017年6單最多,2019年5單,2018年則最少,只有2單。 

圖1.jpg

2017年在政策的直接鼓勵下,相關主管部門出于示范效應,2017年陸續推出一些產品出來。然而隨著2017年底92號文的頒布,PPP開始進入整頓和規范期,且由于市場各參與方的熱情不高,期間前期一些不合規的已進行資產證券化的PPP項目也退庫,因此,2018年資產證券化的項目也較少,只有2單。2019年隨著清庫工作的結束,PPP項目質量有了提高,這為項目的資產證券化建立了良好的基礎,當年也陸續有5單產品發行成功。可以預見,未來隨著PPP項目不斷規范化發展,將會有更多的PPP項目進行資產證券化。

2、項目所屬領域 

從項目所屬領域來看,該14單PPP資產證券化產品的項目主要涉及市政工程、城鎮綜合開發、教育等領域,此外,文化及交通運輸也有涉及,其中市政工程8單,占比絕大多數。

圖2.jpg

根據財政部PPP中心數據,全國9458個入管理庫PPP項目主要集中在市政工程、交通運輸、城鎮綜合開發等領域。由此可見,目前開展資產證券化的PPP項目與PPP入庫項目的類型基本相吻合,隨后更多的PPP項目既可以借鑒現有項目的開展資產證券化融資,也可在此基礎上做出更多的交易結構創新,運用資產證券化為PPP項目融資。

3、產品發行金額 

從此14單產品的發行金額來看,發行金額在1-5億區間的最多,有5單,占比36%;其次是5-10億區間,共有4單,占比29%;整體來看,1-10億元區間的共有9單,占比達到64%。

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4、基礎資產類型 

從產品基礎資產類型來看,這14單產品中最多為收費收益權,有10單。其次是信托收益權,也即金融產品債權,有3單。另外還有1單項目公司股權??梢?,目前PPP資產證券化產品的基礎資產還是以收費收益權為主,信托收益權其次,項目公司股權甚少。

圖4.jpg

財政部55號文為PPP項目資產證券化的基礎資產類型根據實際情況和市場參與主體需求進行了拓展,55號文對基礎資產的范圍設定相當廣泛,不僅項目公司可以作為融資主體,相關債權主體,以及項目公司股東,都可以作為資產證券化的融資主體。尤其是拓展項目公司相關債權主體和項目公司股權主體,這對非項目公司在PPP資產證券化領域融資有很強的指導意義。

5、產品發行場所 

從交易場所來看,這14單產品的交易主要集中在上海證券交易所,共計9單,此外深圳證券交易所3單、銀行間債券市場有2單。

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6、產品發行期限 

從產品發行期限來看,由于1單產品該數據未從公開渠道查詢到,因此有效分析數據是13個。其中,這13單產品發行期限最長為29年,發行期限在5-10年之間(包括10年)的有7個產品,發行期限最短的有5年。10-15年之間的有3單,15-20年的有2單,發行期限最長的為29年。

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可見,PPP資產證券化產品的發行期限較短,這與PPP項目普遍長達20年的存續期之間構成了期限錯配。但從發行期限在不斷增長的過程中可見,優質的PPP項目在不斷地完善自身的發行期限,這為PPP項目動輒10-30年的周期帶來了希望。

7、產品增信安排 

從產品增信措施來看,由于2單產品該數據未從公開渠道查詢到,因此有效分析數據是12個。

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 從上表可以看出,在產品內部增信方面,該12單產品無一例外均采用的是優先/次級分層和本金超額現金流覆蓋兩種方式,區別在于具體的現金流本金覆蓋倍數因項目而異。產品外部增信方面,原始權益人差額支付機制和現金流支持機制是最常用的兩種手段,少數項目還會采用原始權益人母公司擔保機制。


8、產品優先檔評級 

由于1單產品數據未從公開渠道查詢到,因此有效數據是13個。從產品的優先檔信用評級來看,AAA級別的共有9單,AA+級別的共有4單。AAA級別的產品平均利率為5.24%,AA+級別的產品平均利率則為5.63%。因此可看出,AAA級別的產品平均利率稍微低于AA+級別的產品。

圖7.jpg


9、產品優先檔利率 

由于2單產品數據未從公開渠道查詢到,因此有效數據是12個。從這12單產品的優先檔利率來看,位于【3%,4%)區間的僅有1單,位于【4%,5%)區間的最多,有6單,位于【5%,6%)區間的有1單,【6%,7%)區間的有3單,【7%,8%)區間的有1單。

圖8.jpg


三、結  語  

目前,國內大規模推進PPP資產證券化還存在很多制約因素,缺乏可以快速推進PPP資產證券化的可選合格的基礎資產。PPP資產證券化本身也存在一些問題和挑戰,需要市場各相關參與方著力解決。

隨著投資人對PPP模式了解的逐步加深,會有越來越多的投資人愿意把資金投到合規PPP項目證券化產品中去。同樣隨著時間的推移,大批量的PPP項目也將陸續進入運營期,會有越來越多的PPP項目達到開展證券化的標準,會有更多的社會資本方開展證券化業務。

此外,PPP資產證券化產品還是非常依賴項目所處地區政府的信用等級,目前市場也以市級政府項目為主,一旦市場內區縣級政府信用的PPP資產證券化產品成功發行,將引導和吸引越來越多的社會資本方加入到發行證券化的隊伍中,PPP相關的資產證券化產品的發行量和交易量也一定會呈現爆發式的增長。


作者簡介:萬文清,系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司高級副總裁、現代研究院高級研究員。沈星,系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司現代研究院高級研究員。

聲明:本文為現代咨詢獨家原創文章,轉載須在文章開頭注明“來源:現代咨詢  作者:萬文清  沈星”,否則將追究法律責任。歡迎讀者留言,共同交流探討。


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